Kerrisdale Capital, ein Hedgefonds, hat heute eine nuancierte Investmentthese veröffentlicht: Er geht eine Long-Position in Bitcoin ein, während er gleichzeitig eine Short-Position in MicroStrategy-Aktien eingeht. Dieser Schritt basiert auf der Einschätzung, dass MicroStrategy, das sich selbst als de facto Bitcoin-Investmentvehikel positioniert hat, zu einem deutlich ungerechtfertigten Aufschlag auf die zugrunde liegende Kryptowährung gehandelt wird, die in erster Linie seinen Wert ausmacht.
Bitcoin kaufen, MSTR verkaufen
In der Analyse des Hedgefonds heißt es: „Die Aktien von MicroStrategy sind inmitten des jüngsten Anstiegs des Bitcoin-Preises in die Höhe geschossen, aber wie es bei Kryptowährungen oft der Fall ist, haben sich die Dinge überschlagen.“ Kerrisdale weist auf eine kritische Diskrepanz hin und stellt fest, dass der Aktienkurs von MicroStrategy einen BTC-Wert von „über $177k impliziert, d.h. das Zweieinhalbfache des Spotpreises von Bitcoin.“
Bei der Untersuchung der Gründe für den Aufschlag auf die MicroStrategy-Aktien entkräftet Kerrisdale mehrere Argumente, die für die Marktbewertung des Unternehmens vorgebracht wurden. Der Bericht stellt kategorisch fest:
„Keiner der Gründe, die üblicherweise für die relative Attraktivität von MicroStrategy angeführt werden, rechtfertigt es, weit mehr als das Doppelte für dieselbe Coins zu zahlen.“ Diese Aussage unterstreicht die Haltung des Hedgefonds zur Überbewertung von MicroStrategy im Verhältnis zum direkten BTC-Engagement.
MicroStrategy, das seit 1989 unter der Leitung von CEO Michael Saylor steht, hat die Akkumulation von BTC aggressiv vorangetrieben und sie zu einer zentralen Säule seiner Anlagestrategie gemacht. Von August 2020 bis 2023 unternahm das Unternehmen bedeutende finanzielle Manöver, um seine Bestände zu erhöhen, die nun 214.000 BTC übersteigen.
Der Bewertungsansatz von Kerrisdale berücksichtigt das Unternehmenssoftwaregeschäft von MicroStrategy und seine BTC-Reserven. Die Analyse kommt zu dem Schluss, dass das Software-Geschäft zwar noch operativ ist, aber „keinen bedeutenden Wert mehr zum Gesamtunternehmen beiträgt“, was den überwältigenden Einfluss von Bitcoin auf die Bewertung des Unternehmens unterstreicht.
Ein Hauptaspekt der Kritik von Kerrisdale konzentriert sich auf den überhöhten Aufschlag auf den Nettoinventarwert (NAV), der den Aktien von MicroStrategy zugeschrieben wird. „Mit dem 2,6-fachen ist die Aktienprämie von MicroStrategy außergewöhnlich hoch“, heißt es in dem Bericht, was auf eine im Vergleich zu den historischen Daten unhaltbare Marktposition hindeutet. Kerrisdale argumentiert, dass eine Korrektur hin zu einer historisch konsistenteren Prämie einen erheblichen Abwärtstrend für die MicroStrategy-Aktie im Vergleich zur Bitcoin-Performance bedeuten würde.
Der Bericht untersucht gründlich die potenziellen Auswirkungen der Finanzstrategie von MicroStrategy, einschließlich der Abhängigkeit von Leverage und den Verwässerungseffekten der Finanzierungsmechanismen. Die Analyse von Kerrisdale deutet darauf hin, dass die aggressiven Kapitalmarktaktivitäten von MicroStrategy zwar zu einer Erhöhung der Bitcoin-Bestände geführt haben, gleichzeitig aber auch zu einer Stagnation der Bitcoin-Menge pro Aktie aufgrund des Verwässerungseffekts von Fremdfinanzierung und Aktienemissionen.
Abschließend schätzt Kerrisdale Capital, dass „die Annahme, dass die aktuelle Prämie von 2,6x Kontrakten zu einem historisch beständigeren 1,3x einen Abwärtstrend von 50% bei MSTR im Vergleich zu Bitcoin darstellt.“ Diese Schlussfolgerung ergibt sich aus einer Untersuchung des Zusammenspiels zwischen der Aktienprämie von MicroStrategy, seinen Bitcoin-Beständen und der allgemeinen Marktdynamik.
Die Reaktionen aus der Community waren eher kritisch. Bit Paine (@BitPaine) kommentierte: „Verkaufst du Vorverkaufskarten für deine Beerdigung?“. Ein anderer Kryptoanalyst, Trey Sellers (@ts_hodl), erklärte: „Scheint mir eine logische Position zu sein, obwohl Märkte länger irrational bleiben können, als man zahlungsfähig bleiben kann, wie man sagt.“
OSF (@osf_rekt) fügte hinzu: „Es gibt wahrscheinlich nichts Dümmeres, als seine Handelsidee in der Mitte der Kurve einer Armee von irrationalen Degens zu veröffentlichen, die es zu ihrer Lebensaufgabe machen werden, einen zu liquidieren.“
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