Wird der Bitcoin-ETF die Gold-Performance in den Schatten stellen?

Wir haben gesehen, wie viele Analysten darüber gesprochen haben, wie Gold-ETFs die Landschaft für den Rohstoff verändert haben und zu überdurchschnittlichen Gewinnen in den letzten 20 Jahren geführt haben. Doch wie war es wirklich zu dieser Zeit? Explodierte der Goldpreis vom ersten Tag an, oder brauchte er Zeit? Gehen wir der Sache auf den Grund.

Werfen wir zunächst einen Blick auf die Zeitachse der relevanten börsengehandelten Produkte. Am 18. November 2004 legte die State Street Corporation den SPDR Gold Shares (GLD) auf, der bei seiner Auflegung ein verwaltetes Vermögen von 114.920.000 $ und in den ersten drei Handelstagen 1 Mrd. $ erreichte.

Am 11. Januar 2024 werden in den USA 11 Bitcoin-ETFs mit einem verwalteten Vermögen von 115,88 Millionen Dollar über die Seed-Fonds der Sponsoren aufgelegt. Das bedeutet, dass Emittenten wie BlackRock, Ark, VanEck und Co. Bitcoin auf dem freien Markt über Coinbase und Gemini kaufen werden (vermutlich bereits passiert - siehe Grafik unten), sobald sie 115 Millionen Dollar an Zuflüssen erhalten haben, genau wie der Rest von uns.

Nachfolgend sieht man, dass heute sprungartig das OTC-Volumen von Coinbase auf 7,7 Milliarden US Dollar angestiegen ist.

Bevor der Handel beginnt (ohne Grayscale, das seinen Trust* in einen ETF umwandelt, der bereits 28,58 Mrd. USD an AUM hat), werden die kombinierten Spot-Bitcoin-ETFs den GLD-Handel am ersten Tag vermutlich übertroffen haben. Wenn wir Grayscale mit einbeziehen, haben die Spot-Bitcoin-ETFs mehr verwaltetes Vermögen als Gold in den ersten fünf Jahren. GLD erreichte erst am 12. Februar 2009 ein verwaltetes Vermögen von 29 Milliarden Dollar.

Fairerweise muss man jedoch sagen, dass er zu diesem Zeitpunkt nicht mehr der einzige Gold-ETF war. BlackRock legte seinen iShares® COMEX® Gold Trust im Jahr 2005 auf. Zusammen mit GLD erreichten die Gold-ETFs um den 10. Februar 2009 einen entsprechenden AUM, wobei IAU bis zum Ende des ersten Quartals 2009 ein Vermögen von 2 Milliarden US-Dollar erreichte.

Ende 2009 wurden in den Vereinigten Staaten drei mit Gold unterlegte ETFs gehandelt: ETFS Physical Swiss Gold Shares, SPDR Gold Shares und iShares Comex Gold Trust.

Wie wurde GLD bei der Auflegung gehandelt?

Der erste börsengehandelte Goldfonds wurde am 18. November 2004 in den USA aufgelegt, und innerhalb von 12 Tagen stieg der Goldpreis um nur 2,82 %. Dies bedeutete ein Sechzehnjahreshoch für Gold, das seit Mai 1988 nicht mehr $ 453 pro Unze erreicht hatte. Es handelte sich jedoch nicht um ein Allzeithoch. Tatsächlich sollte es noch vier Jahre dauern, bis dies der Fall sein würde.

Nach dem lokalen Höchststand im Dezember 2004 bei 453,40 $ ging es mit dem Goldpreis in den folgenden sechs Monaten um 4 % abwärts. Am sechsten Monat seines Bestehens hatte GLD ein verwaltetes Vermögen von 2,4 Mrd. $ erworben, und der Goldpreis lag bei 419,75 $.

Die Dinge fingen jedoch an, für das Flaggschiff unter den Rohstoffen viel besser zu werden. Im November 2004, am Jahrestag seiner Einführung, war der Goldpreis auf 485,85 $ gestiegen, was einem Anstieg von 8,15 % seit der Einführung entspricht. Der Vergleich mit der Einführung des Gold-ETF hat bei weitem nicht die weltbewegenden Auswirkungen, die viele voraussagen.

Als GLD am 18. November 2006 zwei Jahre alt wurde, lag der Goldpreis bei 620,50 $, was einem Anstieg von rund 40 % entspricht. Heute liegt der Goldpreis bei etwa 2.032 $ und damit bei unglaublichen 356 %. Dies bezieht sich jedoch auf einen Zeitrahmen von fast 20 Jahren. Zum Vergleich: Wie viele Anleger wären mit dieser Rendite zufrieden, wenn Bitcoin am 11. Januar 2044 bei 210.000 $ notieren würde? Folgt man der Entwicklung des Goldpreises, so ist dies der Preispunkt, den wir anstreben würden.

Gold und Bitcoin sind jedoch so, als würde man Äpfel mit Birnen vergleichen. Auch wenn wir Bitcoin als digitales Gold bezeichnen, ist es zweifellos viel mehr. Betrachten wir zunächst Gold im Verhältnis zur M2-Geldmenge in den USA. M2 ist ein breites Maß für die Geldmenge. Sie umfasst alle Komponenten von M1 (Banknoten und Münzen, Girokonten, andere überprüfbare Einlagen, Reiseschecks) sowie Spareinlagen, Termineinlagen in kleiner Stückelung (Termineinlagen in Höhe von weniger als 100.000 US-Dollar) und Guthaben in Geldmarktfonds für Privatkunden.

M2 schließt nur große Einlagen, institutionelle Geldmarktfonds, kurzfristige Rückkaufsvereinbarungen und andere umfangreichere liquide Vermögenswerte aus, was sie zu einer relevanten langfristigen Messgröße für die Bewertung der Kaufkraft des US-Dollars macht.

Bereinigt um das M2-Angebot ist der Goldpreis nur um 42 % gestiegen. Der Goldpreis hat sich von 2004 bis 2012 ziemlich genau an Gold/M2 orientiert, und während der Goldpreis in Dollar weiter gestiegen ist, befindet sich Gold/M2 seither in einem Abwärtstrend.

Vergleiche mit Bitcoin

Da wir Bitcoin nicht über denselben Zeitraum vergleichen können, da es erst 2009 auf den Markt kam und seine Preisfindung in den ersten Tagen sehr volatil war, sieht man in der folgenden Grafik den Zeitraum 2015 - 2024, um Gold/M2 mit Bitcoin/M2 zu vergleichen.

Wie man sehen kann, hat Bitcoin in den letzten zehn Jahren deutlich besser abgeschnitten als Gold (7.082%), selbst wenn man den 70%igen Anstieg der Anzahl der in der M2-Geldmenge enthaltenen Dollar berücksichtigt.

Es hat sich jedoch nicht nur gezeigt, dass der Bitcoin selbst bei einer Verwässerung des Dollars steigt, sondern er hat auch ein festes Angebot und eine enge Marktdynamik. Nur 30 % aller im Umlauf befindlichen Bitcoin wurden innerhalb der letzten 12 Monate gehandelt.

Das Angebot von Bitcoin ist auf 21 Millionen Coins begrenzt, was ihn grundsätzlich knapp macht. Diese Knappheit ist ein entscheidender Faktor für seinen Wert, ähnlich wie bei Edelmetallen wie Gold.

Allerdings ist das Bitcoin-Angebot vorhersehbar endlich, anders als bei Gold, wo neue Reserven entdeckt und abgebaut werden können. Die Einführung der Bitcoin-Spot-ETFs wird den Knappheitseffekt wahrscheinlich noch verstärken.

Je mehr Anleger in die ETFs investieren, desto mehr wird ein Teil des begrenzten Bitcoin-Angebots für diese Anlageprodukte gebunden, wodurch das verfügbare Angebot für den regulären Handel auf offenen Märkten sinkt. Dieses verringerte Angebot könnte zu einem Preisanstieg führen, insbesondere angesichts der steigenden Nachfrage (die oft durch den leichteren Zugang zu Finanzprodukten wie ETFs angeheizt wird). Es gibt hier auch einen zyklischen Effekt, bei dem die Emittenten von börsengehandelten Fonds ihre Aktienkörbe mit Bitcoin aus dem offenen Markt auffüllen müssen.

Darüber hinaus deutet die Tatsache, dass sich 70 % des derzeitigen Bitcoin-Umlaufs seit über einem Jahr nicht mehr bewegt haben, auf ein robustes Halteverhalten der derzeitigen Bitcoin-Besitzer hin. Dieses Haltemuster reduziert die effektive Zirkulation von Bitcoin, was seine Knappheit weiter erhöht.

Wenn Langzeitbesitzer einen signifikanten Anteil eines Vermögenswertes halten, kann sich jeder Anstieg der Nachfrage, wie z.B. durch die Einführung eines neuen Investmentvehikels wie den Bitcoin-Spot-ETFs, unverhältnismäßig stark auf den Preis auswirken. Es steht weniger Angebot zur Verfügung, um diese neue Nachfrage zu befriedigen.

Dieses Verhalten steht im Gegensatz zu Gold, wo die Besitzverhältnisse vielfältiger sind und eine bedeutende industrielle und Schmucknutzung beinhalten, was den knappheitsbedingten Preisanstieg bei Vermögenswerten wie Bitcoin dämpfen kann.

Während Gold also in den letzten 20 Jahren äußerst solide Zuwächse verzeichnen konnte, ist der Vergleich des ETF-gestützten Wachstums mit dem von Bitcoin in Wirklichkeit äußerst enttäuschend.

Es ist wichtig anzumerken, dass die Nachfrage nach Bitcoin im Verhältnis zu seiner Knappheit immer noch mit seiner Nachfrage zum Preis korrelieren muss. Es ist unwahrscheinlich, dass Bitcoin bei einer Million Dollar pro Coin die gleiche Nachfrage haben wird wie bei einem 10.000 Dollar pro Coin, zum Beispiel.

Ein Blick auf die Zahlen - Bitcoin vs. Gold AUM

Gestern wurde Bitcoin über alle Börsen hinweg für 52 Milliarden Dollar gehandelt, bei einem Kurs zwischen 45.000 bis 47.000 Dollar.

Etwa 6,2 Millionen BTC befinden sich auf dem Markt (sie wurden innerhalb der letzten 12 Monate bewegt). Glassnode schätzt, dass etwa 7,9 Millionen Coins verloren gegangen sind oder sich wahrscheinlich in nächster Zeit nicht bewegen werden. In Anbetracht des aktuellen Angebots von rund 19,59 Millionen zirkulierenden Coins können wir also von einem liquiden Pool von 6,2 bis 11,6 Millionen Bitcoins ausgehen, die zum Kauf verfügbar sind.

Zum heutigen Wert entspricht dies etwa 291 bis 545 Mrd. $ an liquiden Coins auf dem Markt, also etwa dem Zehnfachen des täglichen Handelsvolumens. Hypothetisch gesehen müsste also jeder der 11 Bitcoin-Spot-ETFs, die heute auf den Markt kommen, rund 49 Mrd. USD an AUM erwerben, um die gesamte theoretische Liquidität des Marktes aufzufressen.

Zum 10. Januar 2024 hat der führende Gold-ETF, GLD, ein AUM von 56 Milliarden Dollar. Betrachtet man die wichtigsten börsengehandelten Fonds insgesamt, so verfügt SPY über 483 Milliarden Dollar und IVV über 396 Milliarden Dollar.

Wenn Analysten den Erfolg der Einführung von Spotgold vor 20 Jahren mit dem Potenzial von Bitcoin vergleichen, dann unterschätzen sie die Unterschiede zwischen Gold und "digitalem Gold" drastisch.

Wenn BlackRock das gleiche AUM in Bitcoin erwirbt wie in Gold (etwa 27 Milliarden Dollar), wären das 5 % bis 9 % aller liquiden Bitcoin auf dem Markt, um es in einen Kontext zu bringen. Außerdem gibt es derzeit 2,35 Millionen BTC an Börsen. Es müssten also 24 % der börsennotierten Bitcoin gekauft werden… zu den aktuellen Preisen, versteht sich.

Zieht man die Parallelen und Kontraste zwischen den historischen Auswirkungen der Gold-ETFs und dem potenziellen Einfluss der kommenden Bitcoin-ETFs heran, wird deutlich, dass der Erfolg der Gold-ETFs zwar signifikant war, die einzigartigen Eigenschaften von Bitcoin, wie sein festes Angebot und die vorherrschenden Haltemuster, jedoch zu einer noch tiefgreifenderen Auswirkung auf den Markt führen und das Potenzial für einen transformativen Effekt betonen könnten, der weit über das hinausgeht, was bei Gold beobachtet wurde.

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